Что такое кредитный дефолтный своп (CDS)

Данный финансовый инструмент впервые стали использовать в США в средине 1990-х годов. А свое широкое распространение он получил с 2003 г., когда началось развитие рынка CDS.

К 2006 г. объем CDS по стоимости достиг объема мирового ВВП. Рассмотрим суть кредитного дефолтного свопа, его преимущества и недостатки в сравнении с другими финансовыми инструментами.

Как устроен финансовый инструемнт крдетино-деволтный своп (CDS)?

Кредитный дефолтный своп — CDS (от англоязычного названия credit default swap). Общее представление о содержании понятия может дать перевод слов. Credit — связанный с кредитом; default — невыполнение обязательств по выплате; swap — обмен (в финансовом праве своп — контракт об обмене денежных потоков на протяжении определенного периода времени). Теперь, если сказать это простыми и понятными словами, CDS — это аналог страховки, позволяющей кредитору защитить себя от невозврата кредита.

Рассмотрим пример. Небольшой банк с незначительным капиталом планирует выдать крупный кредит. Клиент надежный, кредитный комитет не видит причин для отказа. Банк может получить неплохой доход в виде процентов по данному кредиту, поэтому отказывать клиенту не хотят. При этом есть одно «но». В случае невозврата кредита банк окажется в сложном положении. Руководствуясь этими соображениями, банк выдает кредит, но при этом он заключает договор о защите от риска неплатежа, скажем, с другим финансово-кредитным учреждением. Это может быть более крупный банк со значительным капиталом и большими резервами. За это банк-кредитор выплачивает банку, который предоставляет защиту, определенные взносы. Если заемщик не вернет кредит, предоставляющий защиту банк, выплатит банку-кредитору компенсацию (погасит кредит заемщика и проценты по нему).

Итак, кредитный дефолтный своп CDS — это контракт между двумя сторонами. Первая сторона (покупатель защиты) подвергается риску невозврата кредита, она нуждается в защите от данного риска и согласна оплачивать эту защиту (делать платежи в пользу второй стороны). Вторая сторона (продавец защиты) предоставляет такую защиту, т.е. обязуется погасить кредит заемщика, если тот не сможет это сделать самостоятельно. В этом случае первая сторона передает второй долговые бумаги (кредитный договор, векселя, облигации и т.п.) и получает средства на погашение займа, а также невыплаченных по нему процентов.

Средства, которые покупатель перечисляет продавцу, могут выплачиваться одновременно или разделяться на несколько платежей. Есть две формы выполнения обязательств продавцом защиты. В первом случае, как в нашем упрощенном примере, продавец выплачивает покупателю разницу между номинальной и текущей стоимостью обязательств заемщика. Во втором случае продавец защиты выкупает у ее покупателя актив, т.е. риски, связанные с дефолтом заемщика переходят к продавцу.

Преимущества CDS

Риск невыплаты принимает на себя продавец защиты, поэтому у покупателя нет необходимости создавать резерв на случай наступления дефолта заемщика. Вернемся к примеру, который мы рассмотрели в начале. Небольшой банк выдал крупный кредит. Удерживая его на своем балансе, т.е. полностью принимая на себя риск невозврата, этот банк должен создать финансовый резерв для выполнения собственных обязательств на случай дефолта данного крупного заемщика. Это существенно ограничивает банк в проведении других операций. Например, уменьшается общая сумма средств, которые могут быть выданы в виде кредита другим заемщикам. Страхуя риски при помощи CDS, покупатель защиты освобождается от необходимости создавать резервы на случай дефолта соответствующего заемщика. Таким образом, он высвобождает определенные финансовые ресурсы.

Данный инструмент позволяет отделить кредитный риск от других видов риска, связанных с обслуживаем займа (например, валютный риск). Это дает возможность управлять кредитным риском отдельно от других рисков.

Таковы очевидные преимущества CDS для покупателя защиты. Продавец защиты получает доход в виде выплат покупателя. Кроме того, он может продать CDS.

CDS или страховка?

По сути CDS обеспечивает кредитору страховку на случай дефолта заемщика. Фактически покупатель защиты совершает страховые платежи в пользу продавца. Почему бы ему не воспользоваться услугами страховой компании, которая предлагает защиту кредитных рисков? По нескольким причинам.

Предметом CDS может быть любое обязательство. В дополнение к приведенным примерам рассмотрим еще одну возможность использования CDS. Покупатель перечислил поставщику дорогостоящего оборудования из-за рубежа предоплату в размере 80% стоимости контракта. Поставка должна быть выполнена в течение 2 месяцев. Покупатель осознает, что это довольно продолжительный период, в течение которого у продавца могут возникнуть сложности. Иными словами, поставка оборудования сорвется, а деньги не будут возвращены. Чтобы застраховать себя от этого риска, покупатель использует CDS. При этом для страховой компании перечень страховых случаев, связанных с невыполнением кредитных обязательств, ограничен.

CDS обходится дешевле и регулируется гораздо меньше, чем страхование. Закон не обязывает продавца создавать резервы для предоставления защиты на основании кредитного дефолтного свопа. Благодаря этому данный инструмент стоит дешевле страхового полиса. Надежность продавца страховой защиты оценивает только ее покупатель. Если стороны пришли к соглашению относительно риска и стоимости его страхования, CDS может использоваться без ограничений. Продавец защиты не должен быть регулируемым объектом (получать лицензию для осуществления такой деятельности и т.п.). CDS не контролируют ни регулятор, ни биржи, поэтому его обслуживание связано с гораздо меньшим количеством формальностей, чем классическое страхование.

Роль CDS в кризисе 2008 года.

Сразу после появления CDS обрел свою популярность у спекулянтов. Еще бы, тогда рынок был на подъеме, а дефолты не предполагались. Что это, как не бесплатные деньги? Ситуация изменилась с приближением кризиса. Все больше и больше компаний не могли обслуживать сови долги, и бомба замедленного действия под названием кредитно-дефолтные свопы задымилась. Пятый по величине американский банк Bear Stearns был продан в марте 2008 г. за символическую сумму - от него практически ничего не осталось из-за операций с CDS. Многочисленные обязательства по CDS потопили и Lehman Brothers (ему было отказано как в прямой, так и косвенной государственной поддержке). Банкротство последнего и считается началом активной фазы финансового кризиса.

Страховую компанию AIG, которая выпустила кредитных свопов на 400 млрд. долл., пришлось экстренно спасать правительству США - объем списаний по CDS только в третьем квартале 2008 г. у страховщика достиг 11 млрд. долл. AIG смогла расплатиться только с помощью государственных денег, перечислив банкам, покупавшим у нее CDS, 22,4 млрд. долл. Практически каждый банк Уолл-стрит имел одновременно громадные требования и обязательства по инструментам CDS, но у некоторых банков (JP Morgan, AIG, Lehman Brothers и др.) обязательства на порядок (порядки) превышали требования. Правительство США бросилось на помощь главному держателю обязательств по CDS - банку JP Morgan. Вашингтонские благодетели защитили этот банк не напрямую, а посредством спасения тех банков и корпораций, которые накупили у JP Morgan финансовых игрушек CDS.

Чтобы все держатели CDS могли получить 100-процентную «сатисфакцию», понадобилось бы объявить тотальный дефолт всех крупнейших банков США, а заодно Западной Европы. В одночасье перестали бы существовать Уолл-стрит, Лондонский Сити, другие мировые банковские центры… Прав был Уоррен Баффет, который еще до кризиса назвал все производные инструменты «финансовым оружием массового поражения». Только громадные денежные вливания государственных бюджетных средств и центральных банков спасли финансово-банковскую систему. В конечном счете неконтролируемое развитие рынка CDS стало фактором резкого увеличения государственного долга в США, Великобритании, странах ЕС. Он спровоцировал всеобщий пожар долгового кризиса в ЕС, который до сих пор не затушен. «Бомба» CDS не взорвалась, но испуг остался.

Валентин КАТАСОНОВ
fondsk.ru

По вышеназванным причинам продавцом защиты по контракту CDS способен выступить любой, кто желает заработать на предоставлении защиты и при этом имеет соответствующие финансовые возможности. Продавцом CDS может стать банк, пенсионный или инвестиционный фонд. Реже стороной контракта выступают крупные компании, чей бизнес не относится к финансово-кредитной сфере, еще реже — физические лица. В последнем случае сложность состоит в оценке гарантий исполнения физическим лицом обязательств по CDS.

CDS можно использовать даже тогда, когда покупатель защиты не имеет прямых договорных отношений с заемщиком. Например, компания приобрела облигации на вторичном рынке. Никакого влияния на заемщика такая компания не имеет. Кроме того, затруднена оценка вероятности дефолта заемщика. Для защиты от такого риска невозможно приобрести полис в страховой компании.

Кредитный дефолтный своп можно использовать даже в том случае, когда реального кредитного риска еще нет, т.е. у заемщика нет обязательств перед кредитором. Конечно, этот инструмент чаще используется на международном рынке, чем в сфере корпоративного или, тем более, потребительского кредитования. Такие CDS защищают от риска невыполнения финансовых обязательств отдельными государствами (так называемый суверенный кредитный риск). Как известно, дефолт может быть объявлен не только физическим или юридическим лицом, но и государством. Теоретически возможно даже приобретение защиты от непогашения кредита по ипотечному договору, который еще не заключен, и неизвестно, будет ли заключен, но практического смысла в оплате такой защиты нет.

Отрицательные стороны CDS

Следует понимать, что преимущества, связанные с регулированием, довольно условны. Учитывая общий тренд на ужесточение регулирования, со временем такие преимущества, скорее всего, будут утрачены. Финансовый кризис 2008-2009 годов подтолкнул государственные органы к пересмотру подходов в сфере финансового регулирования. Так, регулятор может ввести обязательное резервирование для продавцов защиты (по аналогии со страховыми компаниями, предоставляющими защиту от кредитных рисков).

Решая при помощи CDS задачи защиты от невыполнения обязательств заемщика, нельзя забывать о следующей особенности данного инструмента. В период финансового кризиса количество дефолтов увеличивается. С началом кризиса повышается вероятность дефолта как компаний, так и государств. В этих условиях в течение короткого промежутка времени многие покупатели CDS одновременно пытаются получить выплаты от продавцов защиты. Для удовлетворения этих требований последние вынуждены распродавать свои активы. Этот процесс способствует углублению кризиса.